央行“雙降"用心良苦 后續(xù)降息空間已經(jīng)很小

央行又給驚喜了。6月27日，央行宣布6月28日起對(duì)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行定向降準(zhǔn)，并同時(shí)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，兩項(xiàng)重磅政策同時(shí)釋放實(shí)屬罕見。至此，2014年以來，央行先后三次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，四次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。

　　消息一出，市場(chǎng)人士興奮不已。多名市場(chǎng)人士向《*財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，此次“雙降"有助于穩(wěn)定預(yù)期，呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。

　　“定向降準(zhǔn)和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動(dòng)性、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。"央行研究局局長(zhǎng)陸磊表示。央行研究局經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿亦對(duì)《*財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“此次降準(zhǔn)降息的主要目的是繼續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，進(jìn)一步鞏固前期穩(wěn)增長(zhǎng)措施的效果，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。"

　　增加銀行流動(dòng)性3800億～4200億

　　央行此次定向降準(zhǔn)針對(duì)三類金融機(jī)構(gòu)：其一，對(duì)“三農(nóng)"貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。其二，對(duì)“三農(nóng)"或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。其三，降低財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步鼓勵(lì)其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率的作用。

　　中金公司報(bào)告顯示，根據(jù)2014年6月央行定向降準(zhǔn)時(shí)公布的數(shù)據(jù)，城商行的67%、非縣域農(nóng)商行的80%和非縣域農(nóng)合行的90%符合定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，此次定向降準(zhǔn)還涉及國(guó)有行、股份制和外資行，但這些銀行“三農(nóng)"和小微貸款達(dá)標(biāo)情況不明確，簡(jiǎn)單假設(shè)上述銀行平均有70%～80%的存款符合定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此估計(jì)針對(duì)“三農(nóng)"和小微定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)共釋放資金3100億～3550億元。財(cái)務(wù)公司一般存款約2.2萬億，定向降準(zhǔn)3個(gè)百分點(diǎn)釋放資金約670億元。按照上述假設(shè)估計(jì)，此次定向降準(zhǔn)共釋放資金約3800億～4200億元。

　　中金報(bào)告認(rèn)為，由于6月份到期的6700億MLF(中期借貸便利)中，央行只對(duì)股份制和部分城商行展期了MLF，而大型國(guó)有銀行可能沒有展期，因此到期的MLF可能抽走了超過5000億的資金。而這次定向降準(zhǔn)正好彌補(bǔ)了這部分到期的MLF。因此從總量上來看，資金面會(huì)維持前期的較為充裕狀況。而且由于降準(zhǔn)所釋放的資金更為分散，沒有MLF那么集中在大型國(guó)有銀行，因此更有利于資金面的流動(dòng)性增加。

　　近期，有媒體報(bào)道稱，6月26日，MLF到期1300億元，同日央行續(xù)作了1300億元，并有所加量。此次MLF期限6個(gè)月，較此前3個(gè)月期間延長(zhǎng)一倍；中標(biāo)利率為3.35%，較一季度下調(diào)了0.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　“根據(jù)我們測(cè)算，去年三季度MLF新增5000億元，去年四季度新增3750億元，今年一季度新增3700億元，今年4月新增650億元，如果按3個(gè)月推算，6月到期是3700億元。"民生證券固定收益分析師李奇霖向《*財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析稱，“MLF期限太短，無法對(duì)接穩(wěn)增長(zhǎng)和債務(wù)置換的要求。但是3個(gè)月的MLF到期后，換成無窮期限的降準(zhǔn)就不同了。"

　　但招商銀行金融市場(chǎng)部分析師劉東亮并不以為然。他向本報(bào)表示：“‘雙降’針對(duì)的是流動(dòng)性，MLF主要還是針對(duì)短期。"

　　交行分析師鄂永健也對(duì)本報(bào)稱，彌補(bǔ)MLF缺口并不是主要原因，目前市場(chǎng)總體流動(dòng)性不缺，但有結(jié)構(gòu)性問題，所以加強(qiáng)定向調(diào)控，選擇定向降準(zhǔn)。

　　壓低實(shí)際利率呵護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　陸磊在解讀政策調(diào)整目標(biāo)時(shí)表示，2015年5月，金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，比去年同期下降了0.91個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到通貨膨脹率持續(xù)下行因素，仍然有必要實(shí)施利率下調(diào)。此外，為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)，針對(duì)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)實(shí)施相應(yīng)的政策調(diào)整是必要的。2015年5月，廣義貨幣增長(zhǎng)10.8%，貸款增長(zhǎng)14%，接近或超過了上年同期水平，這意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前期成果是顯著的，但仍然需要貨幣政策有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整作進(jìn)一步努力。至于此次政策調(diào)整并未普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，主要考慮是6月末預(yù)計(jì)銀行體系超額準(zhǔn)備金保持在3萬億元左右，貨幣市場(chǎng)利率達(dá)到歷史低位。因此，更多地通過下調(diào)利率以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、定向降低存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點(diǎn)。

　　馬駿則表示，zui近，通脹率仍然低位運(yùn)行，尤其是4、5月份的PPI同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，實(shí)際利率仍然低于歷史平均水平。前期的幾次降息降準(zhǔn)，已在一定程度上降低了名義融資成本，但是為了維持實(shí)際利率的基本穩(wěn)定和中性的貨幣條件，有必要繼續(xù)降低名義利率。另外，在現(xiàn)階段我國(guó)許多商業(yè)銀行仍在較大程度上以央行宣布的基準(zhǔn)貸款利率為定價(jià)基礎(chǔ)，因此降低基準(zhǔn)利率對(duì)降低企業(yè)融資成本仍然能起到較明顯的作用。

　　中國(guó)金融研究所銀行研究室主任曾剛在接受《*財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，此次降息降準(zhǔn)符合市場(chǎng)預(yù)期，盡管5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回暖，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未*恢復(fù)，存在進(jìn)一步降息降準(zhǔn)的必要性，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。之所以選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)，主要目的是穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

　　據(jù)《*財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，四次降息后，金融機(jī)構(gòu)存款基準(zhǔn)利率下調(diào)100基點(diǎn)(BP)，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)140BP。

　　平安證券[微博]銀行分析師黃耀鋒表示，由于受大行分紅、國(guó)企繳稅、新股發(fā)行影響，市場(chǎng)短端利率在近期所有回升，定向降準(zhǔn)有利于緩解短期資金面的緊張，維持充裕的流動(dòng)性環(huán)境并引導(dǎo)資金更有效地向“三農(nóng)"、小微領(lǐng)域配置。

　　值得注意的是，本次降息的同時(shí)并沒有打開存款利率上限。對(duì)此，劉東亮稱，這說明央行有意壓低存款利率，降低銀行負(fù)債成本，從而降低社會(huì)融資成本。

　　后續(xù)降息空間已經(jīng)很小

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，此次降息后，1年期貸款基準(zhǔn)利率已經(jīng)下降到4.85%的歷史zui低水平，未來進(jìn)一步下調(diào)的空間已經(jīng)很小。

　　鄂永健稱：“下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)略好于上半年。短期內(nèi)再次降息的可能性很小。降準(zhǔn)則主要看資本流動(dòng)情況，仍有可能小幅降準(zhǔn)。未來PSL、定向降準(zhǔn)、定向再貸款等工具會(huì)更加頻繁地被使用。"

　　中國(guó)民生銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，下半年貨幣政策雖有空間，但空間有限。目前，金融體系流動(dòng)性充足，短期內(nèi)不排除央行通過正回購對(duì)沖流動(dòng)性。

　　溫彬稱，從中看，外匯占款是否延續(xù)zui近兩個(gè)月的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)還有不確定性，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年第四季度如期加息，會(huì)引起資本項(xiàng)目外流，導(dǎo)致外匯占款減少，為再次降準(zhǔn)提供空間。法定貸款利率已是歷史低位，存款利率是歷史次低位，進(jìn)一步降息空間不大。需要加快利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，特別是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，盡快建立起銀行大額存單(CD)以及貸款基礎(chǔ)利率(LPR)與Shibor利率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

　　馬駿對(duì)《*財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，我們之前的定量分析表明，穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果在政策出臺(tái)6～9個(gè)月之后有望達(dá)到峰值，因此去年年底以來政府所采取的各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施有望在今年下半年體現(xiàn)積極的作用。另外，各項(xiàng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和支持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的舉措也有望逐步提升經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力。